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宏观动态点评：7月出口增速回落但下半年或有转机

2023-08-09 09:59:12来源：华泰证券股份有限公司

7 月贸易数据点评

(资料图片仅供参考)

海关总署公布的同比数据显示，7 月美元计价出口增速从6 月的-12.4%降至-14.5%，不及彭博和Wind 一致预期（-13.2%和-11.5%）；剔除基数原因，出口两年复合增速也从6 月的0.9%回落至0.1%；7 月美元计价进口金额同比增速由5 月的-6.8%进一步回落至-12.4%，不及彭博一致预期的-5.6%。

分产品看，高基数拖累主要商品出口增速，全球电子周期、服装鞋帽等商品消费仍然偏弱，汽车出口维持强劲；分国别看，对亚洲、美国、欧洲等地区出口增速仍在回落，同比增速均在-20%左右，对亚非拉出口相对更强。7月出口数据显示，全球制造业周期仍有待回升，但美元贬值、出口低基数以及库存周期可能企稳，或推动出口增速在8 月以后逐步回升。值得关注的是，7 月进口增速回落幅度较大，显示国内需求回升基础有待改善，稳增长政策和效果仍有待观察。后续我们将继续通过高频指标实时追踪出口表现（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》2023/4/23）。

分产品看，高基数继续拖累主要商品出口增速，但环比跌幅在收窄。季节调整后7 月出口环比下降2.9%，连续四个月环比负增长，但跌幅相对6 月（-3.6%）有所收窄。以下几点值得注意：

全球电子周期仍然偏弱，但局部有亮点：电脑等设备同比增速继续下滑，两年复合增速从-9.3%回落至7 月的-14.5%，但手机增速回升，两年复合增速从-11.2%回升至7 月的-4.3%。

服装鞋帽、玩具等海外消费品需求仍在边际走弱，显示海外实物消费仍可能继续降温。

钢材出口增速边际改善，7 月同比增速为-40.9%，对出口增长的拖累仍然达到1.2 个百分点。

汽车及配件出口同比增速从40.7%回落至7 月的28.7%，但主要是基数原因，两年复合增速上升6 个百分点至33.8%。

分国别地区看，7 月中国出口延续6 月的表现，对亚洲、美欧偏弱、对亚非拉结构性偏强：

对亚洲产业链相关国家和地区的出口仍然偏弱，7 月对东盟、日本、韩国和中国台湾出口同比增速都维持在-20%左右，其中对日本出口的两年复合增速有所回升，对其他地区仍然在继续回落；对中国香港出口由于低基数有所回升，7 月达到-8.5%。

对美国出口维持疲弱，而对欧盟出口则进一步回落：7 月对美出口同比从-23.7%回升至-23.1%，两年复合增速则从-4.6%回落至-7.6%；对欧盟出口进一步回落，7 月出口同比从-12.9%回落至-20.6%，两年复合增速也进一步回落，显示欧盟内需近期回落速度较快。

对亚非拉出口结构性偏强。7 月对俄罗斯、拉美和非洲出口增速高位回落，但仍显著高于对美欧出口。

进口方面，7 月进口同比增速回落5.6 个百分点至-12.4%，即使剔除降幅较大的能源相关进口后，同比增速也处于-12.2%的低位，显示内需有待进一步改善。分产品看，能源进口同比增速从5.5%回落至-13.1%；机电产品进口跌幅从6 月的8.8%扩大至11.3%，工业原材料进口降幅有所收窄。剔除能源相关进口后，进口同比增速仍处于-12.2%的低位，显示内需仍然承压。剔除价格因素，原油、天然气和煤进口量同比增幅均回落，而钢材、铜材等工业原材料以及集成电路进口同比跌幅收窄。

7 月贸易顺差有所扩大，但顺差同比增速仍然为负，拖累经济同比增长。7 月贸易顺差806亿美元，高于6 月的706 亿美元，顺差同比增速从6 月的-26%回升至-19.4%，但顺差同比负增长显示外需对经济同比增速仍然形成拖累。分地区顺差相比6 月总体变化不大，对美国、欧盟和东盟等地区顺差环比小幅扩大，对非洲顺差收窄。

往前看，全球制造业周期仍有待回升，但美元贬值、低基数以及库存周期可能企稳，未来出口增速有望逐步回暖。7 月全球制造业PMI 环比持平于48.8，连续11 个月位于荣枯线以下，制造业新出口订单和新订单继续回落，显示制造业周期尚未见底。但原材料和产成品库存环比回升，全球制造业去库速度可能放缓，库存周期或有所企稳。往前看，美元贬值、低基数以及制造业库存周期可能企稳或带来提振，出口增速8 月以后有望温和回升。截至8月6 日，华泰日度出口需求日度同比增速为-14.7%，相对7 月小幅回落，可能受到东南沿海台风的拖累。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。

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